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真融宝吴雅楠:缓解社会矛盾,是西方国家面临的重要经济课题

fun88体育网   2020-06-12 17:29:14   来源:    评论:0

  美国时间6月9日,纳斯达克综合指数盘中首次突破1万点大关,收于9953.75点,创下历史新高。苹果、亚马逊、微软和Facebook的收盘价也均创下历史新高。我们单从股价上来看,似乎疫情蔓延、族群矛盾等对经济的影响均没有在市场中表现出来。

  而在另一方面,美国的疫情死亡人数已经突破十万人。非洲裔美国人乔治•弗洛伊德遭警察暴力执法而蔓延美国全境的族群骚乱,大有愈演愈烈之势。但这些都没有给美国股市投下阴影,影响投资者情绪!

  那么到底是谁在买美股?为什么在失业率攀高、经济持续压力和社会骚乱加剧的背景下,美股却能不断抬升,特别是科技股创出历史新高?华尔街(wall street)的繁荣与主街(main street)的萧条和撕裂再成背离之势,这背后的驱动因素是什么?真融宝吴雅楠博士给出以下观点:

  1、流动性宽松驱动下的风险偏好持续刺激抬升

  标普500指数已较3月24日低点反弹了约44%,收盘价距离前期高点还剩约5%的距离。纳斯达克指数也已经较低点反弹了约45%,创下了历史新高。

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  那么是谁在推动美国股市的热情与暴涨呢?

  美联储从2月份开始,相继进行了降息、回购、QE等操作,但并没有改变市场走势,主要原因在于降息和QE的操作对象均是公开市场一级交易商,主要是银行和投资银行。

  虽然美联储创设PMCCF和SMCCF的资金5月才开始实施,但是这两个工具释放的信号,有效地解决了信用市场的担忧,从而及时和极大地提升了市场信心,促发市场从3月24日绝地反弹。而反弹的热情和力量却是来自于美国的个人客户们。

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  最后,杠杆资金也加速入市,推波助澜!根据美国金融监管局的数据,4月份融资余额有了明显回升,融券余额有了明显下降,表明杠杆资金也在加仓购买美股。

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  因此,美股反弹的路径是:3月23日的美联储的支持企业信贷工具政策公布后,居民部门和杠杆资金便开始加仓购买美股,导致了这一波美股的反弹。本轮美股反弹,应该是流动性宽松导致的估值提升,叠加对经济触底的信心增强导致的估值提升。

  2、新周期下的超低利率推动社会财富更加集中

  短期来看,超低利率的根源在于低通胀叠加疫情对需求冲击带来的通缩效应。从中长期,人口老龄化驱动,科技革命带动的资本支出下降,以及储蓄率上升是导致超低利率环境的主要因素。美联储是否会最终也滑向负利率政策尚未可知,但在财政支出压力、就业和消费明显恢复前,美联储将长期维持政策利率在零界点,西方发达国家处于持续超低利率的新周期已然开启。

  各国央行为稳定需求和缓和市场流动性风险,不遗余力的“放水”。但一方面,相对主要依靠劳动力和工资收入的穷人阶层,更加依赖资产端增值的富人阶层总是“近水楼台”。另一方面,在全球疫情尚未彻底缓解之际,企业家为了回避实体风险,将得到的信贷资金投入流动性更好的金融资产而不是扩大生产线;疫情隔离期间,全国乃至全球新增开户人数快速上升所反映的“全民炒股”热情,亦加速了资产价格的快速回升。但资产实际回报率的上升,反过来,又增加了实体投资的潜在机会成本,使得企业家更加不愿意增加向实体的投资,这某种程度上,对就业和劳动收入形成新的抑制,并形成推高资产价格泡沫新的循环。

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  “超低利率环境加剧了贫富分化和分配不均。”

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  形成美国族裔贫富分化加剧的原因有很多,不能简单归结为种族歧视,很大原因是贫困的代际相传,即穷人的孩子永远是穷人,资源分配的不公平和不均匀。

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  因此,当资产价格与劳动力就业出现持续分化时,也就是白人族裔财富与非洲裔黑人群体生存状况持续分化加速时,此时社会的不满将快速积聚,极易引发美国社会所固有的深层次矛盾。

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  疫情加速了本已长期存在黑人与白人间的贫富分化,而乔治•弗洛伊德之死仅仅是点燃疫情期间积累的社会怒火的“最后一根稻草”。

  低利率带来的资本市场与实体经济的分化,使得富裕阶层财富更进一步增加的同时,其给富裕阶层带来的财富效应,又会增加富裕阶层高端化、品牌化的消费趋势,这将进一步加大龙头消费品企业与一般消费品企业的分化。财富效应下的学习效应,也会更进一步驱使富裕阶层将更多的资金投入资本市场及其他优质资产保值增值而不是实体再生产,故而进一步加大资本市场与实体经济的分化,并不断形成正循环。

  疫情大流行对经济各个领域都造成严重影响,科技行业也尤其值得关注。近年来,科技行业带动市场上涨,推动了美国国内生产总值的增加,并创造出有助于其他领域发展的各种服务,成为美国经济增长的先行动力指标。科技企业步履蹒跚,将对美国经济的整体复苏产生尤其巨大的影响。

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  在过去10年的前半段,科技初创企业作为科技行业的命脉,其市场表现与纳斯达克100指数一道攀升(该指数由大型非金融企业构成,其中科技股占较大权重)。到2018年,初创企业早已将其他上市同业远远甩在身后,其中一个原因在于,进行后期投资的私募企业的估值大幅增加。然而,这一趋势在今年戛然而止。

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  3、主街的结构化矛盾将加大华尔街的市场波动

  流动性宽松叠加二季度经济大底,市场可能仍将指向美股继续创新高,而市场关注的指标是美元、美债走势,以及市场情绪。但是华尔街集聚的风险也在不断累积。

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  另一方面,华尔街的繁荣掩盖不了主街的结构化矛盾的加剧!美联储的2万亿财政救助将“耗尽”,美国的家庭和企业仍然面临大规模破产风险。尽管此前美国政府发布的2万亿财政刺激法案预计能够维持家庭/企业三个月基本生存,但“期限”将至,而新一轮刺激法案又或受阻于参议院,短期内难以快速执行。

  贫富分化的加剧将加速撕裂社会,族群也将更加对立,社会矛盾会愈发不可调和,这些美国的主街(main street)深层次社会矛盾,最终还将深刻地影响社会,也将放大华尔街(wall street)的市场波动。

  纾困救助与经济刺激必须并举!经济刺激的前提应是促进社会民生的保障和社会和谐的回归。货币政策与财政政策需要平衡对社会不同人群的关注以及社会效应。超低利率下的新周期中,如何缓解社会结构化矛盾,遏制社会阶层进一步固化,是摆在西方发达国家的政策制定者面前的重要课题。


责任编辑:一方

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